Commentaar Asset Allocatie
Onderstaand vindt u de procentuele verdeling van de Asset Allocatie voor een neutraal risicoprofiel. De keuze om bonds neutraal te wegen is vanuit de gedachte dat de obligatiemarkten de afgelopen maanden flink op en neer zijn gegaan en kwetsbaarder zullen zijn bij gunstige economische nieuws en mogelijk tegenvallende inflatie. De recente inflatiecijfers geven een verdeeld beeld, waarbij de headline inflatie daalt maar de core inflatie op een nog te hoog niveau blijft. De economische groei in de verschillende regio’s blijft redelijk op peil maar vertraagt met name in de EU wel iets en de meeste marktpartijen gaan voor dit jaar uit van een recessie, maar deze zou dan naar verwachting kort en mild zijn. De problemen in maart rondom Amerikaanse middelgrote banken zoals SVB en Signature Bank en de overname van Credit Suisse door UBS deden de markten schrikken, maar door kordaat ingrijpen van de autoriteiten werd de crisis vooralsnog snel bedwongen. De recente stress test van de Fed liet zien dat grootbanken sterk gekapitaliseerd blijven ingeval van een stevige recessie, waarop zij besloten hun dividenden te verhogen. De oorlog in Oekraïne heeft de onzekerheid ten aanzien van energie en voeding en toeleveringsketens flink vergroot met als gevolg stijgende grondstoffenprijzen en extra inflatie. De sancties die het Westen heeft opgelegd aan Rusland vergroten deze onzekerheid verder. Rusland heeft de gaskraan naar de EU grotendeels dichtgedraaid, maar door een (structurele) beperking van het gasverbruik in combinatie met gasimporten uit andere landen heeft de EU dit gepareerd en zijn de gasprijzen weer min of meer genormaliseerd. Een diplomatieke oplossing uit de oorlog lijkt verder weg dan ooit en beide partijen zijn uit op het verslaan van hun tegenstander in een langdurige uitputtingsslag. Het risico op escalatie blijft helaas volop aanwezig.
| Asset Allocatie voor een Neutraal risicoprofiel: | |||
| Categorie | Basis | Weging | Mutatie weging sinds vorige MIC |
| Bonds | 40% | 40% | Onveranderd |
| Aandelen | 55% | 55% | Onveranderd |
| Grondstoffen | 0% | 0% | Onveranderd |
| Cash | 5% | 5% | Onveranderd |
Commentaar Bonds
Nu de (inflatie)risico’s voor obligaties geleidelijk afnemen, kan de looptijd/duration van de obligaties in de portefeuille naar boven worden bijgesteld. Bij een vrijval kan worden herbelegd in leningen met een looptijd tot 5 à 7 jaar. Daarnaast dient bij de doorrol van vrijvallende leningen te worden gelet op de kwaliteit van de (bedrijfs)leningen. Het economische herstel na de corona pandemie heeft te kort geduurd om de hierdoor geraakte sectoren weer genoeg vet op de botten te laten krijgen en de balansen te herstellen. Daar komt bij dat de economie in het eurogebied al tekenen van een recessie vertoont, terwijl de VS daar vooralsnog aan ontsnapt is. De focus dient dus nog steeds richting betere crediteuren te gaan. Te denken valt dus aan een of meerdere US$ en/of CAD$ lening(en) in een corporate met goede rating of een Noorse Kronen lening met goede rating. Met de huidige inflatie zijn inflation linked bonds nog steeds aantrekkelijk, en door de doorgevoerde renteverhogingen in de VS is het beter de emerging market leningen te vermijden, tenzij de rating echt superieur is.
Consensus is corporate bonds neutraal (idem), High Yield onderwogen (idem), EM debt overwogen (was neutraal), Inflation Linked Bonds neutraal (idem) en Government Bonds neutraal (idem).
Commentaar Aandelen
Aandelen in zijn totaal op 55% en daarmee wordt een gelijk gewogen gewicht gekozen. De meeste bedrijven hadden redelijke Q4 resultaten en analisten zijn neutraal over het afgelopen kwartaal Q1, waarvan de bedrijfscijfers nu binnenkort bekend zullen worden. Op jaarbasis zullen de winsten in Q1 ongeveer 0,9% stijgen in de VS en met 11% dalen in de EU. Een aantal bedrijven zullen vooruitzichten afgeven voor het tweede kwartaal van 2024 en verder. De risico’s van de zeer besmettelijke Omicron variant(en) van corona zijn zowel in het Westen als in China na het loslaten van het zero covid beleid beheersbaar gebleven. Opgemerkt dient te worden dat de winstverwachtingen voor heel 2024 goed zijn met een winstgroei rond de 10% procent en herstel van de winsten vanaf het tweede kwartaal in de VS, terwijl in de EU de winsten dit jaar ca 4% zullen stijgen en vanaf Q2 weer een positief beeld ten opzichte van een jaar geleden zullen laten zien. Voor 2025 wordt ook in de VS weer een winstgroei verwacht van 14%.
De problemen rond Evergrande, Country Garden en andere vastgoedbedrijven zijn op systeemniveau beheersbaar maar kunnen de Chinese economie nog de nodige schade berokkenen. In plaats van een herkapitalisatie van de vastgoedbedrijven en het gericht nemen van verliezen bij de banken en financiers, wordt de financiële sector onderworpen aan een aantal onderzoeken door de regering. De opgetuigde steunmaatregelen voor de economie zijn te klein en te ongericht om de economische problemen echt aan te pakken. Wel overweegt de regering nu om het instrument van QE te gaan inzetten en ook worden sectoren zoals elektrische auto’s, zonnecellen en batterijen door de overheid gesteund. China is ook assertiever geworden ten aanzien van Taiwan en dat geeft de nodige onrust. De effecten van covid op de economie zijn praktisch uitgewerkt en het land heeft nu net als het Westen min of meer groepsimmuniteit bereikt. Met een derde termijn voor Xi is de weg naar een meer autoritair regime ingeslagen, hetgeen de verhoudingen met het Westen niet makkelijker maakt. Ook Iran is een onzekere factor met het verder verrijken van uranium en lijkt dichter te komen bij het produceren van kernwapens. Onderhandelingen om het oude atoomakkoord te herstellen hebben nog niet tot concrete resultaten geleid. De levering van drones vanuit Iran aan Rusland en de interne opstand in het land maken dat het regime in Iran verder afstand neemt van het Westen. De Iraanse steun aan Hamas, Hezbollah en de Houthi’s vergroot de kans op een directe confrontatie met zowel Israël als de VS. Door de omvangrijke aanval met drones en raketten op Israël heeft Iran de inzet flink verhoogd en nemen de risico’s op een conflict toe. De politieke en economische relaties tussen de VS en China blijven enigszins gespannen en zijn verslechterd door de Amerikaanse wens om geen gevoelige (chip)technologie in Chinese handen te laten komen, dit in samenwerking met Japan en Nederland. China heeft deze belemmeringen beantwoordt door vanaf augustus vorig jaar de export van een aantal zeldzame aardmetalen aan banden te leggen. In oktober kwam daar de beperking op de export van grafiet nog bij, hetgeen het maken van batterijen in het Westen bemoeilijkt. De verhoudingen tussen de VS en Europa onder Biden zijn verbeterd, zeker na de inval in Oekraïne door Rusland. Ook de gebeurtenissen rond Venezuela, Israël en Hezbollah en Noord-Korea (wel of niet denuclearisatie) zijn nog steeds mogelijke bronnen van onrust. De situatie in Oekraïne is instabiel en kan tot verdere escalaties in sancties en tegensancties leiden tussen Rusland en het Westen.
Commentaar Cashpositie
De cashpositie is in het model gehandhaafd op 5% en is daarmee gelijkgewogen. Bij individuele klanten kan de cashpositie iets verhoogd zijn door het periodiek afromen van de wegingen in namen die door koersstijgingen zijn opgelopen. Het ligt in de bedoeling om de cashpositie tijdens de komende WIC’s weer terug te brengen onder het niveau van 5%. Een goede dip zou het aantrekkelijk maken de cash weer met een extra naam in te vullen. De huidige put spread geeft de portefeuille een flinke bescherming tot de expiratie van juni en vergemakkelijkt een neutrale tot licht overwogen weging in aandelen.
| Geografische verdeling voor een Neutraal risicoprofiel | |||
| Werelddeel | Basis | Weging | Mutatie weging sinds vorige MIC |
| VS | 40% | 63% | Verhoogd (aankoop Vertex) |
| EU | 40% | 22.7% | Verlaagd (verkoop DSM) |
| Overig (ROW) | 20% | 13.6% | Onveranderd |
Binnen de in totaal 22 aandelen zijn er 14 in de VS, 5 in EU en 3 binnen Overig(ROW), te weten Nestle, Roche en Tencent. ASML staat op de nominatie om te worden aangekocht, andere kandidaten zijn o.a. Procter & Gamble, Novo Nordisk, LVMH en bij de juiste waardering een extra naam in cybersecurity.
De consensus is voor VS overwogen (was neutraal), EM neutraal (idem) en EU onderwogen (idem), Japan overwogen (idem). Voor Pacific ex Japan is consensus neutraal (idem).
| Sectorverdeling aandelen voor een Neutraal risicoprofiel | |||
| Sector | Basis | Weging | Mutatie weging sinds vorige MIC |
| Communation services | 9% | 9% | Onveranderd |
| Consumer Discretionary | 9% | 9.% | Verlaagd (verkoop LVMH) |
| Consumer Staples | 9% | 14% | Onveranderd |
| Energy | 9% | 0% | Onveranderd |
| Financials | 9% | 18% | Onveranderd (door sector wijziging |
| Healthcare | 14% | 22% | Verhoogd (aankoop Vertex) |
| Industrial | 9% | 5% | Onveranderd |
| Information Technology | 18% | 18% | Onveranderd |
| Materials | 5% | 5% | Verlaagd (aflossing DSM) |
| Real Estate | 5% | 0% | Onveranderd |
| Utilities | 5% | 0% | Onveranderd |
Toelichting en Commentaar sectorwegingen:
Communication Services bestaat voor een groot deel uit kapitaalintensieve sectoren zoals Telecom waar je op lange termijn niet in wilt zitten. We zitten neutraal in deze sector dankzij de Alphabet positie naast de positie in Tencent.
Consumer Discretionairy bestaat uit veel grote bedrijven met veel internationale exposure naar consumentenbestedingen. Aangezien de economie op lange termijn voor een groot deel door consumptie wordt gedreven, is een overweging in deze sector aantrekkelijk via posities in sterke bedrijven met goede merken. De huidige weging is neutraal.
Consumer Staples bestaat uit grote bedrijven met internationale exposure die meer de basis van de consumentenbestedingen dekken. Hier zit minder groei in maar is bij een recessie wel bestendiger. Een overweging is strategisch verantwoord via sterke bedrijven met een duidelijke strategie.
Energy is een kapitaalintensieve sector die grotendeels op fossiele brandstoffen is gebaseerd. Dit betekent dat wij voorlopig structureel onderwogen zijn, dit kan veranderen als deze sector overwegend naar duurzame energieproductie overgaat tegen economisch aantrekkelijke condities.
Financials bestaan uit grote bedrijven in verschillende disciplines zoals bankieren, (her)verzekeren en betalingsverkeer. De concurrentie is in principe groot en technologie wordt steeds belangrijker. De sector is structureel minder interessant door lagere ROE’s bij bedrijven. Visa en PayPal zijn door een herallocatie onder de GICS van information technology naar de financials verplaatst.
Healthcare is een sector met de potentie van groei op de lange termijn door meer welvaart en de wens om langer gezond te blijven en ouder te kunnen worden. De sector bestaat uit grote bedrijven die veelal goede potentie hebben. Wij zijn momenteel overwogen na de opname van Abbott
Industrials beslaan vaak kapitaalintensieve bedrijven die gevoelig zijn voor de conjunctuur. Structureel zal de neiging zijn om te onderwegen, maar in voorkomende gevallen kan een goed bedrijf tegen een aantrekkelijke prijs worden gekocht.
Information Technology is een sector die structureel aantrekkelijk is door de focus op innovatie, digitalisering en automatisering. Wij zijn overwogen in de sector. Twee namen, te weten Visa en PayPal, hebben deze sector verlaten na een herschikking onder de GICS. Door de opname van Adobe zitten we weer neutraal in deze sector.
Materials is een sector die gekoppeld is aan grondstoffen en waar bedrijven met een duurzame insteek een goede toekomst hebben. Wij zitten overwogen in deze sector.
Real Estate is als sector divers met verschillende segmenten zoals kantoren, winkels, woningen en appartementen, medische laboratoria, verzorgingstehuizen en verder, en biedt momenteel weinig aantrekkelijke mogelijkheden gezien de risico’s van onder meer corona. Wij zitten onderwogen.
Utilities is een kapitaalintensieve sector met veel overheidsregulering. De businessmodellen worden meer en meer herschreven en dat biedt op termijn kansen, maar momenteel zijn de risico’s voor disruptie te groot. Wij zitten onderwogen.
Resumé: Utilities onderwogen (idem), Industrials onderwogen (idem), Financials onderwogen (was neutraal), Materials onderwogen (was neutraal), Comm. Services neutraal (idem), Cons.Discretionairy neutraal (idem), Energy neutraal (idem), Real Estate neutraal (idem), Healthcare overwogen (idem), Information Technology overwogen (idem), Consumer Staples overwogen (was neutraal)
Deviatie individuele portefeuilles
Door de discretionaire-/ maatwerkbasis van onze dienstverlening en het beheer op individuele depots kan er altijd een verschil zijn in de gepubliceerde asset mix en individuele portefeuilles.
Drs. Peter Bekius
Partner Helliot Vermogensbeheer
