Ik las afgelopen week een artikel over het jaarlijkse onderzoek van Goldman Sachs onder 359 CIO’s en CFO’s van de grootste globale verzekeraars, samen goed voor meer dan $ 13 triljard aan assets. Het ging in eerste instantie over de stelling dat 20% van deze bestuurders denkt dat schade als gevolg van extreme weersomstandigheden niet meer te verzekeren is. Op zich al de moeite waard om hier in te duiken. Maar mijn oog viel op een andere conclusie uit deze grootschalige enquête. 53% van de investmentprofessionals van de verzekeraars verwacht dat de beleggingscategorie private debt het hoogste rendement oplevert de komende 12 maanden. Geen private equity, ook geen aandelen, vastgoed, obligaties of crypto’s, maar leningen in private bedrijven zou dus de komend periode de beste belegging zijn.
Nog niet voor iedereen bekend
Private debt of private credit zoals sommigen het ook noemen is nog niet bij alle beleggers een open boek. Het is de private tegenhanger van beursgenoteerde obligaties. Het betreft dus leningen, maar dan van niet beursgenoteerde bedrijven. Private debt, vaak in de vorm van een fonds maar ook trackers komen voor, heeft als beheerder van een aantal leningen vaak wel een beursnotering. In private debt fondsen kan vaak niet dagelijks gehandeld worden en het fonds als geheel heeft ook geen vaste looptijd. Individuele obligaties zijn wel dagelijks verhandelbaar, betreffen vaak grotere ondernemingen of overheden en kennen meestal vaste rentecoupons en looptijden. De rendementen bij private debt liggen in de regel hoger dan bij individuele obligaties of obligatiesfondsen/-trackers. Dat komt omdat de bedrijven bij private debt kleiner, onbekender en volatieler zijn.
Argumenten van de verzekeraars voor private debt als hun favoriet
De professionals van s ’werelds grootste verzekeraars geven de robuuste resultaten en de diversificatievoordelen die deze relatief nieuwe categorie in een totaal portefeuille aanbrengt als onderbouwing aan voor hun positieve verwachtingen. Bovendien gaan de meeste verzekeraars vanwege de forse gestegen markten in Q1 uit van lage rendementen op Amerikaanse aandelen in de rest van 2024.
Rendement gaat altijd gepaard met risico’s
Met z’n allen private debt kopen dus? Dat is natuurlijk te kort door de bocht. Ten eerste is dit slechts 1 mening, die van de meerderheid van de CFO’s en CIO’s van de globale verzekeraars. En meningen komen niet altijd uit in de praktijk. Daarnaast horen bij een verwacht aantrekkelijk rendement natuurlijk ook risicofactoren. De bedrijven in private debt zijn kleiner, minder transparant maar vooral ook volatieler dan grote beursgenoteerde ondernemingen en centrale overheden. De kans op faillissementen ligt hier hoger. Dit wordt meestal opgevangen door een grote, brede portefeuille binnen private debt. Maar er moeten in die portefeuille niet teveel probleemgevallen zijn. Daarnaast is de kwaliteit van het fondsbeheer van private debt cruciaal. Die bepaalt van welke bedrijven er leningen in de portefeuille worden opgenomen. Bij obligatiefondsen kopieert de beheerder vaak een index, waardoor zijn rol geringer is. De private debt aanbieders zullen dus qua kwaliteit fors van elkaar verschillen. Het is derhalve van groot belang voor een mogelijke belegger zijn of haar huiswerk goed te doen inzake beheerder en structuur van een private debt fonds. Als laatste is de verhandelbaarheid kleiner. Je kunt er meestal maar 1 keer per maand in handelen en werken met limietorders gaat niet. Overigens bestaan er tegenwoordig ook aanbieders die wel een doorlopende handel onderhouden en dat geldt ook voor sommige trackers in private debt.
Wat te doen met de “tip” van de verzekeraars?
Een paar zaken zijn wel helder geworden de laatste jaren. Nieuwkomer private debt in de assetallocatie is een blijvertje. Het biedt meerwaarde in een totaal portfolio inzake een betere spreiding, dus risicoreductie en het biedt een rendement in een categorie waar je vroeger niet of nauwelijks in kon investeren. Ten opzichte van obligaties mag de belegger er op lange termijn een hoger rendement en iets meer volatiliteit van verwachten. De huidige extreem lage risico-opslag bij obligaties maakt het sowieso twijfelachtig of de koopaanbeveling van vele banken dit jaar een overtuigend rendement op gaat leveren. Bovendien kan de interesse vanuit zowel institutionele als vanuit retail beleggers voor private debt aanzienlijk groeien waardoor deze vraag koersen een extra zetje kan geven.
En wat te zeggen over het hoogste rendement voor private debt in de komende 12 maanden zoals verzekeraars melden? Ook zij beschikken niet over een glazen bol. Maar kijkend vanuit de vele ‘all times highs’ in de aandelen- en cryptomarkt zouden de verzekeraars best wel eens gelijk kunnen krijgen dat private debt beter zal presteren de komende 12 maanden. Mik je echter als belegger op duidelijke correcties om posities in de aandelen om te bouwen, dan kun je met mooie kwaliteitsaandelen alsnog private debt out performen. Want zo volatiel als aandelen (en crypto’s) zullen private leningen niet zijn. Het is dus maar net hoe actief je als investeerder kunt en wilt zijn.
Drs. Michael Broeders
Partner Helliot Vermogensbeheer
